COMPARTIR | IMPRIMIR | CORREU ELECTRÒNIC
Part 1
Divendres passat, els jugadors de Wall Street van fer una altra prova de "les males notícies són bones notícies", augmentant modestament les mitjanes després d'una persecució frenètica pel graner i tornada. Però, al cap i a la fi, és hora d'oblidar-se dels jocs que juguen els comerciants diaris de Wall Street i reconèixer que les males notícies econòmiques són només això: males notícies.
L'aparent negatiu de l'informe d'ocupació d'octubre va ser el lleuger augment de la taxa d'atur fins al 3.7% des del 3.5% del setembre. Se suposava que això significava que l'economia s'estava refredant i que la Fed podria alleujar la seva campanya d'enduriment.
Però, com hem dit sovint, la taxa d'atur U-3 no val el paper en què està imprès. Tanmateix, això no contradiu gens ni mica les males notícies reals de l'informe de feina d'octubre, les males notícies es van difondre a tot arreu per l'interior de l'informe. Tot l'informe, de fet, era només una prova més que el mercat laboral és feble, no fort, i que l'economia nord-americana ha caigut en un estupor estancat.
D'una banda, la taxa d'atur sub-3, que es calcula a partir de l'enquesta de llars, va augmentar a causa d'un augment de 306,000 aturats, mentre que el nombre d'ocupats es va reduir en 328,000.
Això està bé. El gat de Schrodinger del BLS va dir que hi havia feines + 261,000 segons l'enquesta a l'establiment, mentre que l'enquesta a les llars va publicar l'esmentat -328,000.
Per cert, si això fos només una aberració d'un mes, seria raonable deixar-ho passar. Però, en realitat, des del mes de març, les dues enquestes han anat en la direcció oposada: l'enquesta d'establiment, que s'alimenta directament dels algos, ha augmentat 2.45 milions llocs de treball.
Al mateix temps, el nombre de les enquestes de llars ha augmentat només 150,000 feines. Això és 94% menys!
A més, si us desplaceu més enrere fins al pic pre-Covid el febrer de 2020, la desconnexió és encara més flagrant. És a dir, el nombre d'ocupació de 158.61 milions d'enquestes de llars publicat a l'octubre era en realitat 258,000 més baix del que havia estat abans dels bloquejos, mentre que la xifra de l'enquesta a l'establiment ho era 804,000 més.
Per descomptat, cap dels dos números té res a destacar, però la discrepància no implica cap gran misteri. El que està passant és que la gent està ocupant diversos llocs de treball per mantenir-se al dia de l'augment del cost de la vida, i també perquè el treball des de casa ha facilitat que els autònoms i els treballadors de les conferències, especialment al sector tecnològic, puguin adjuntar-se a dues, tres o fins i tot quatre nòmines de l'empresari. Tots aquests compten com a "feines" a l'enquesta d'establiment, però no a l'enquesta a les llars.
No cal dir que una segona o tercera feina que inclou 5 hores de treball virtual a la setmana estafant el departament de recursos humans d'un empresari desatent no és el mateix que una feina tradicional amb 40 hores de treball real al lloc de treball. El primer és només un exemple més del soroll de les dades que condueix a una sobreavaluació crònica del mercat laboral real dels EUA.
Nivell d'ocupació: enquesta a les llars (línia porpra) versus enquesta a l'establiment (línia marró), de febrer de 2020 a octubre de 2022
En qualsevol cas, per això trobem que l'índex d'hores agregades publicat per la BLS és el més útil entre les seves moltes males interpretacions del mercat laboral. Almenys no confon un treball a temps parcial amb una feina a temps complet ni compta la quarta feina que ocupa un (antic) intrigante a Twitter com a prova d'un mercat laboral "fort".
Sobre aquesta base, aquí teniu el que realment vam obtenir després de les paloozas estimulants posteriors al març de 2020 durant les quals el deute públic va augmentar en 4.5 bilions de dòlars i el balanç de la Fed es va disparar de 4 bilions de dòlars a 9 bilions de dòlars. És a dir, el total d'hores laborals emprades al sector privat amb prou feines va augmentar una mica durant aquell període de 32 mesos. Per ser exactes, el guany en hores ocupades va ser just 0.4% per any.
Índex d'hores setmanals agregades per al sector privat, de gener de 2020 a octubre de 2022
Dit d'una altra manera, l'informe d'ocupació d'octubre deixava molt clar que el mercat de treball suposadament "fort" s'està estancant, i ho ha estat durant anys. L'índex d'octubre, de fet, representava un guany anèmic de 0.78% per any des del pic anterior a la crisi el desembre de 2007. Això es compara, per exemple, amb un 2.00% taxa de creixement anual de les hores de treball ocupades entre 1964 i 2000.
Per tant, si la premsa financera informés de les dades amb honestedat, faria servir l'índex d'hores agregades per mesurar les aportacions reals de mà d'obra a l'economia, no el recompte de llocs de treball falsos.. En aquest cas, per descomptat, no tindríem el tipus d'economista que va passar divendres, al·legant un altre informe de treball "fort":
L'economista d'Obama Betsey Stevenson: Informe d'ocupació sòlida... Moltes contractacions, de base àmplia i el creixement salarial s'està alentint lleugerament. La Fed podria aconseguir-nos aquest aterratge suau
Justin Wolfers, acadèmic keynesià: Les nòmines no agrícoles van créixer +261 a l'octubre, un mes més creixement de l'ocupació estel·lar. Els últims dos mesos mostren revisions de +52k per al setembre i -23k per a l'agost, de manera que aquest és un informe encara més fort. La taxa d'atur va augmentar fins al 3.7%.Aquesta és una economia molt forta.
De debò? El veritable creixement de l'ocupació (és a dir, el total d'hores emprades) durant els darrers 15 anys ha crescut en només dues cinquenes parts de la seva mitjana històrica, però aquests gats segueixen expectorant la paraula "forta".
Índex d'hores agregades, 1964-2022
A més, quan es tracta de llocs de treball alts i d'alta productivitat en el sector productor de béns (indústria, energia, mineria i serveis públics), les dades són encara més inequívoques. L'índex d'hores totals de treballadors del sector productor de béns encara està a prop 0.6% per sota el seu pic pre-Covid el gener de 2019.
No cal dir que això és un gran problema perquè el sector de la bona producció ocupa 21.3 milions amb un salari mitjà anual de 68,300 dòlars. En termes agregats, la nòmina anual del sector ascendeix a 1.46 bilions de dòlars.
Com hem assenyalat sovint, doncs, el que tenim és un cicle de 30 mesos de treballs nascuts de nou. Després de la profunda caiguda de l'abril de 2020 ordenada per la Patrulla de Virus, les hores laborals emprades en el sector productor de béns encara no han tornat al punt de partida.
A més, quan es tracta de la tendència a llarg termini, la imatge és senzillament desastrosa. En comparació amb el nivell del tombant de segle al gener de 2000, el total d'hores treballades en el sector de la bona producció es va reduir 16.3% a partir d'octubre de 2022.
Com algú en el seu sano judici caracteritzaria el gràfic següent com un mercat de treball "fort" està més enllà de nosaltres. El que realment significa és que la nomenclatura de salut pública de Washington va aixafar el costat de l'oferta de l'economia nord-americana, deixant el sector privat lluitant per recuperar l'statu quo ante, que feia més de dues dècades que es dirigia cap al sud.
Índex d'hores agregades treballades en el sector productor de béns, gener de 2000 a octubre de 2022
El sector productor de mercaderies tampoc és una aberració. A l'altre extrem de l'espectre salarial, l'índex d'hores treballades en el sector de l'oci i l'hostaleria de baix salari a l'octubre es va publicar 7.8% per sota el seu nivell de febrer de 2020. És a dir, uns 40 milions de dòlars anuals de nòmina que encara han desaparegut.
Això està bé. La calamitat del confinament a la primavera del 2020 va ser tan greu que les hores treballades al sector van caure 56%!
Des d'aleshores, el sector ha estat excavant d'un forat tan profund que no hi ha precedents enlloc en les dades històriques d'ocupació. No obstant això, després que s'hagin recuperat totes aquestes hores de naixement de nou, l'índex encara es troba gairebé una vuitena part per sota del seu nivell previ al bloqueig.
Dit d'una altra manera, el gràfic següent no té res a veure amb un mercat de treball "fort", tot i que els gummers de Wall Street han estat enganxant tots els llocs de treball recuperats des de l'abril de 2020. El que en realitat mostra és el caos generat per la Patrulla de Virus, seguida d'una lluita desesperada del sector privat per recuperar el seu equilibri.
Índex d'hores agregades treballades en el sector de l'oci i l'hostaleria, de febrer de 2020 a octubre de 2022
Com passa, la història és la mateixa en el sector de la construcció amb salaris alts. El total d'hores treballades a l'octubre va ser només una mica (+0.26%) per sobre del pic pre-Covid de febrer de 2020. El que és més important, l'índex d'octubre era encara 3.0% per sota el nivell assolit des del desembre del 2006, és a dir, que aquest sector del mercat de treball també viu un impuls negatiu des de fa temps.
No cal dir que simplement no hi ha manera de descriure el gràfic següent com a prova d'un mercat laboral "fort" quan hi havia moltes menys hores de construcció treballades a l'octubre que fa 16 anys.
El que va passar aquí, com en tants altres sectors del mercat laboral, és que la Patrulla de Virus va provocar un 20% caiguda de les hores treballades durant l'abril del 2020. Els llocs de treball i les hores que es renaixen cada mes des d'aleshores no constitueixen més que una operació gegant de descobriment del sector privat.
Índex d'hores agregades al sector de la construcció, gener de 2020 a octubre de 2022
Un altre sector ben remunerat on les hores treballades fa temps que es dirigeix cap al sud és el sector dels serveis públics. El total d'hores treballades a l'octubre encara es va reduir gairebé 2% des del nivell pre-Covid de febrer de 2020.
Més important encara, aquest va ser el final d'una marxa descendent que porta tres dècades en marxa. En conseqüència, el mercat laboral suposadament "fort" d'octubre de 2022 es va desplegar Un 24% menys d'horas del que era el cas a principis de 1990.
Índex d'hores agregades per al sector de serveis públics, 1990 a 2022
En el sector minorista, les hores treballades van assolir el màxim fa 53 mesos al maig del 2018. Malgrat el repunt de la caiguda del 17% a l'abril del 2020, l'índex d'hores d'octubre per al comerç al detall encara era 1% per sota el seu pic fa quatre anys.
Una vegada més, no hi ha cap raó per tractar els llocs de treball i les hores nascuts de nou com un "creixement" del mercat laboral. I, sens dubte, quan l'ocupació s'ha estabilizat en tendències durant els darrers 22 anys, la idea que l'informe d'octubre va trair la força és senzilla.
Tanmateix, les xifres no menteixen. El gener de 2001, l'índex d'hores agregades treballades en el sector minorista es va situar en 102.0 en comparació amb 103.4 a l'octubre de 2022. La matemàtica, per tant, és una taxa de creixement anual de 0.06% si voleu acreditar els errors d'arrodoniment.
Índex d'hores agregades treballades al sector minorista, gener de 2001 a octubre de 2022
Un altre sector pla són els serveis financers i immobiliari. Durant el mes d'octubre, l'índex d'hores agregades es va situar en realitat per sota del nivell de l'abril passat i encara es va mantenir 1% inferior que on es va publicar el febrer de 2020.
Tampoc s'ha de rebutjar la importància d'aquest estancament. Després de tot, hi ha hagut un auge literal als mercats financers i immobiliaris durant els darrers dos anys i mig, però l'ocupació s'ha mantingut.
Així que tampoc no hi ha mercat laboral "fort".
Índex d'hores agregades al sector financer i immobiliari, gener 2020-octubre 2022
Fins i tot el sector de l'educació i la salut abans en auge s'ha convertit en un cultiu. L'índex d'hores agregades treballades a l'octubre de 2022 representava una taxa de creixement anual microscòpica de només 0.15%respecte al febrer de 2020.
Com es desprèn del gràfic, aquí també estem tractant les hores de naixement de nou. L'índex es va caure un 13.3% durant l'abril de 2020 sota el comandament de la Patrulla de Virus. D'acord amb, 97% del guany d'hores des d'aleshores es va explicar per la recuperació de les hores perdudes pels confinaments, no pel creixement orgànic des de la cota màxima de febrer de 2020.
Com a punt de referència, la taxa de creixement dels 56 anys finalitzats el febrer de 2020 va ser 3.3% per any—-un nivell 22X superior durant més de mig segle. Així, fins i tot en el cas d'un sector fortament recolzat pels pagaments de transferència del govern i les preferències fiscals, el creixement de l'ocupació mesurat per hores treballades s'ha alentit fins a gairebé un ritme.
Índex d'hores agregades dels serveis d'educació i salut, de febrer de 2020 a octubre de 2022
De fet, si examineu les dades de la dotzena d'indústries separades per a les quals el BLS proporciona un índex d'hores agregades, només dues van mostrar un guany significatiu durant l'octubre de 2022 en comparació amb el nivell anterior a la Covid de febrer de 2020. L'índex d'hores agregades per al sector de magatzems i transports augmenta un 11.7%, mentre que l'índex de serveis professionals i empresarials va ser un 6.4% superior al seu nivell pre-Covid de febrer de 2020.
Però en tots dos casos veiem una mofeta lliscant per la pila de llenya. El súper augment, ben documentat, dels productes de mercaderies lliurats per Amazon va ser un artefacte insostenible dels bloqueigs i els estímuls massius. Això s'ha acabat, per descomptat, però mentre va durar hi va haver un auge massiu de contractació als sectors de magatzems i transport, un auge que inexorablement ha provocat un excés de capacitat substancial. En conseqüència, quan comencen els acomiadaments, és probable que la línia blava de sota es dirigeixi cap al sud. Gran moment.
Així mateix, el treball des de casa s'ha concentrat molt en el sector professional i empresarial. Però els recents acomiadaments a gran escala en el sector tecnològic, resumits per la reducció del 50% de la força de treball de Twitter la setmana passada i la imminent massacre de treballs a Facebook, anuncien un dia de comptes per als cobradors de xecs triples amagats a casa.
De fet, la contractació excessiva en aquest sector, que representa 22.5 milions de les feines més ben remunerades d'Amèrica, probablement es va produir a una escala monumental. I vol dir que la línia marró de sota també anirà cap al sud en els propers mesos.
Índex d'hores agregades de transport i emmagatzematge i serveis professionals i empresarials, de febrer de 2020 a octubre de 2022
En resum, el mercat laboral està lluny de ser fort i, de fet, reflecteix un creixement d'hores pràcticament zero de manera global des del pic pre-Covid al febrer de 2020, a part de les dues anomalies que aviat es revertiran reflectides anteriorment. Per tant, la idea derivada que l'economia nord-americana també és forta és una simple galella.
Part 2
Irònicament, el debilitament estructural sistemàtic del mercat laboral nord-americà que s'ha mostrat més amunt es va produir en el context d'una massiva impressió de diners per part dels bancs centrals del món, que es plasma en el creixement sorprenent dels seus balanços col·lectius. Comparat amb $ 4 bilions el 2002, els balanços combinats dels bancs centrals del món superen ara 43 bilions de dòlars.
No hi ha res semblant a això en la història registrada, però el seu impacte diferencial en l'economia mundial és la clau del que vindrà després. És a dir, en zones amb un alt cost laboral com els EUA, la bacanalització d'impressió de diners de l'última dècada va provocar una deslocalització massiva de la producció industrial a llocs de baix cost liderats per la Xina. Al seu torn, això va afavorir l'experiència concomitant del que semblava una "baixa inflació" a causa de les enormes entrades de mercaderies estrangeres barates que es van derivar.
Al mateix temps, l'expansió monetària recíproca a la Xina, Vietnam, Mèxic i altres economies de baix cost va generar una ira de mal inversió alimentada pel deute de proporcions bíbliques. El resultat va ser una capacitat de producció enormement inflada per donar servei als consumidors nord-americans, europeus i d'altres països desenvolupats. És a dir, el món desenvolupat va obtenir el que semblava un període de prosperitat de baix creixement/baixa inflació, mentre que el món anteriorment menys desenvolupat va experimentar un augment de la inversió i la producció manufacturera alimentat pel deute a una velocitat vertiginosa.
De fet, anomenar l'impacte sobre l'economia nord-americana "inflació de pantalla dividida" difícilment fa justícia a la paraula. Durant els 25 anys després que la Xina es convertís en una potència exportadora a mitjans de la dècada de 1990, el deflactor nord-americà del PCE per a béns duradors va caure per un impacte sorprenent:40%, mentre que el deflactor del PCE de Serveis es va disparar+ 87%.
No obstant això, pel que fa a l'enfocament insensat de la Fed en el seu "objectiu" d'inflació anual, es va considerar que tot anava bé. No importa que la Fed va assolir el seu objectiu sagrat del 2.00% només a causa d'un col·lapse puntual i insostenible de la inflació de béns duradors, que va fer que el seu criteri preferit (deflactor PCE) arrodonis una mica per sota (1.80%) del seu objectiu.
Canvi de l'índex anual: 1995-2019
- Deflactor de béns duradors: -2.00%;
- Deflactor de serveis PCE: +2.56%;
- Deflactor global del PCE: + 1.80%
Inflació de pantalla dividida: deflactor global PCE versus deflactor de béns duradors i deflactor de serveis, 1995-2019
La mosca de la pomada, per descomptat, va ser una inflació paral·lela massiva d'actius financers a tot arreu, des de Nova York fins a Londres, Bombai i Xangai. Però mentre el crèdit del banc central seguia expandint-se, la bombolla financera global gegant i els 260 bilions de dòlars de deute sobre els quals es recolza de manera precària, van aconseguir mantenir-se a flotació.
No més. Ara, la Fed i altres bancs centrals hauran d'atacar implacablement la bombolla financera global que van crear per suprimir la virulenta inflació de béns i serveis que ha estat a foc lent sota la superfície durant tot el temps.
Com va resultar, la cadena de subministrament global massiva i deflacionista sempre va ser massa fràgil i massa artificial per mantenir-se, sobretot davant les interrupcions exògenes. Aquests van venir després del 2019 en forma dels bloquejos de Covid, un estímul massiu de la despesa del govern a tot el món i després la guerra de sancions de Washington als mercats de productes bàsics i al sistema de pagaments i comerç del món.
Entre altres coses, això va fer que l'era de la inflació de la pantalla dividida desaparegués d'un dia per l'altre. Des del desembre de 2019, no hi ha hagut contrapès a la inflació dels serveis nacionals del sector de béns. Tant els deflactors de béns duradors com els no duradors han augmentat a taxes que no s'havien vist des de principis de la dècada de 1980, fent que el deflactor global del PCE augmenti més del doble.
De fet, l'augment del deflactor de serveis (línia marró) del 3.73% anual des del quart trimestre del 4 és ara el retard, amb els béns duradors (línia blava) i els béns no duradors (línia groga) que fan que l'índex de deflactor global del PCE (línia negra) sigui molt més alt. .
Canvi anual de l'índex des del quart trimestre de 4:
- Deflactor de serveis PCE: 3.73%;
- Deflactor PCE per a béns duradors: 4.58%;
- Deflactor PCE per a béns no duradors: 5.21%;
- Deflactor global del PCE: 4.20%
Deflactor i components PCE, Q4 2019 a Q3 2022
No cal dir que la Fed ara està enxampada. La "lowflació" artificial del sector de béns ja s'ha acabat. En tot cas, el desglossament més gran de les cadenes de subministrament globals provocarà una inversió de l'inesperat de baixa inflació de 1995-2019, ja que la producció de béns es retorna als llocs nacionals de més costos. I si els neoconservadors continuen fent-se amb el seu camí a Washington, la guerra de proxy contra Rússia s'intensificarà, provocant una nova ronda de ruccions destructives als mercats de matèries primeres.
També significarà que el tanat "pivot" de la Fed per rescatar les bombolles financeres col·lapsades simplement no es produirà. L'impuls de la inflació de béns, serveis i treball és simplement massa fort perquè l'Edifici Eccles pugui invertir el curs. A més, la determinació absolutista de la Fed de tornar al seu sagrat objectiu d'inflació del 2.00% només perllongarà la Gran Deflació Financera que ara baixa.
El que no entenen els economistes de la venda és que la corba de Phillips keynesiana entre ocupació i inflació mai no va ser vàlida; i que la recent interrupció massiva de l'activitat econòmica a causa dels bloquejos i els estímuls significa que els punts de dades actuals del govern no s'assemblen ni de lluny a les tendències del cicle econòmic del passat.
Pel que fa a aquest últim, la taxa de participació en la força de treball va tendir a assolir el seu punt màxim a mesura que el cicle econòmic va assolir l'anomenada plena ocupació, cosa que reflecteix el fet que les hores laborals incrementals disponibles es van convertir en una ocupació remunerada. Això és evident al gràfic següent per als períodes anteriors a la recessió 1990, 2001, 2008-09 i 2020, i és un cas de màgia de l'oferta en funcionament.
És a dir, atraure recursos laborals addicionals a l'economia monetitzada no és inherentment inflacionista. La inflació en última instància prové de diners dolents, no hi ha massa gent treballant.
De la mateixa manera, la pèrdua de recursos laborals de l'economia monetitzada tampoc és inherentment deflacionista, si els ingressos laborals perduts es substitueixen per pagaments de transferència i la reducció de l'estalvi existent.
I aquí és on som ara. Hem tingut una efusió massiva d'estímuls fiscals i monetaris, però la taxa de participació de la força de treball encara es troba en un mínim modern i profund. Això es deu al fet que la "demanda" de despesa artificial generada per Washington va ser contrarestada amb subvencions fiscals per a la no producció i la ociositat recolzada per l'estat. No hi havia multiplicador d'estímul!
En aquest context, cal assenyalar que comencem el gràfic següent l'any 1990 per una bona raó. Els 40 anys anteriors no són comparables a causa de l'acumulació puntual de la ràtio durant el període 1950-1990, ja que les dones van entrar massivament a la força de treball monetitzada (en contraposició a la domèstica).
En qualsevol cas, no tens un mercat laboral "fort" quan hi ha hagut una tendència secular cap a una taxa de participació reduïda a la força de treball des de l'any 2000. En efecte, la suma total de la política de Washington: confinaments, foment de la por Covid i estímuls sense precedents: era el costat contrari a l'oferta.
Taxes de participació en la població activa en pics cíclics:
- Gener 1990: 66.8%;
- Febrer 2000: 67.3%;
- desembre 2006: 66.4%;
- febrer 2020: 63.4%;
- Setembre 2022: 62.3%.
Taxes de participació laboral, 1990-2022
L'enfonsament de la taxa de participació en la força de treball des de l'any 2000 no és una qüestió insignificant. Reflecteix l'equivalent de 13.2 milions treballadors que han abandonat la força de treball per jubilació, discapacitat, Medicaid, cupones d'aliments, altres formes de suport de l'Estat del Benestar o, en el cas d'alguns mil·lenaris, una vida còmoda al soterrani de la mare i el pare.
Sigui com sigui, el costat de l'oferta representat pel mercat laboral s'ha contret bruscament, tot i que la demanda impulsada pel govern s'ha inflat més enllà de tots els precedents anteriors. El que això significa, per descomptat, és una estanflació impulsada pels costos laborals.
I sense cap dubte que ara hi ha una espiral salarial-preu integrada, aquí teniu els guanys salarials per hora en funció de l'any/a dels principals sectors del mercat laboral, tal com es publica a l'informe de feina d'octubre.
Canvi a/a del salari mitjà per hora:
- Magatzem i transport: +8.5%;
- Oci & Hosteleria: +7.1%;
- Construcció: +6.6%;
- Utilitats: +6.4%;
- Serveis financers: +6.0%;
- Productes de mercaderies: +5.7%;
- Venda a l'engròs: +5.4%;
- Salut i Educació: +5.3%;
- Serveis empresarials i professionals: +5.1%;
- Total Ocupació Privada: + 5.5%.
A la part 3 farem un seguiment de la manera en què l'augment dels salaris i la pressió per a augments de "possar-se" dels augments del cost de la vida ja experimentats probablement mantindran l'impuls inflacionista durant molts trimestres vinents. En efecte, la mà d'obra ociosa que suposadament ha de generar l'enduriment de la Fed ja ha estat retirada de la mà d'obra per la Patrulla de Virus i l'acumulació artificial d'"estalvis" dels dos anys de permanència a casa fomentada pel govern. i stimmies.
Part 3
Mentrestant, cal subratllar que, de cara al futur, l'espiral inflacionista no dependrà només de la inflació dels serveis. Això es deu al fet que l'anomenat complex d'aliments i energia no s'està refredant tan ràpidament com els experts de Wall Street volen fer creure.
Com passa, les parts dels costos de l'energia, representades per l'electricitat i el gas per canonades, no s'han refredat gens. Les factures d'electricitat de les llars ja estan pujades 15.5% de l'any anterior, mentre que l'IPC del gas canalitzat utilitzat per a la calefacció i la cuina de la llar és 33% superior a l'any passat. A més, cap línia del gràfic s'ha inclinat fortament a la baixa en els últims mesos.
Canvi interanual de les factures d'electricitat i gas per canonades, 2017 a 2022
De la mateixa manera, ambdues parts de l'índex d'aliments segueixen augmentant a un ritme agressiu: en comparació amb fa un any, el menjar fora de casa (p. ex. restaurants) va augmentar en 8.5% al setembre, mentre que els preus de les botigues de queviures van augmentar 13.0%. I ambdues línies reflecteixen un ascens vertical que no mostra cap signe de desacceleració en els mesos que queden.
Pel que passa, aquests comptes d'aliments en conjunt representen 13.65% del pes a l'IPC, i van pujar 11.29% mitjana ponderada durant l'any passat. Aquest és l'augment anual més alt en 43 anys (maig de 1979)!
Canvi interanual en els components de l'IPC per a aliments fora de casa i botigues de queviures, 2017-2022
L'única part del complex d'aliments i energia que realment s'ha refredat són els combustibles de transport i calefacció basats en petroli, que només representen 4.57% del pes a l'IPC. Tot i que la taxa de variació interanual (línia blava) encara era del 19.7% al setembre, la taxa de variació mensual (línia marró) havia estat negativa durant tres mesos consecutius, la qual cosa va fer que la tendència interanual sigui molt més baixa, encara que des de l'exterior. guany interanual del 61% d'aquest món publicat al juny.
A més, des de mitjans de setembre, el preu mitjà nacional de la gasolina s'ha estabilitzat en uns 3.80 dòlars per galó, mentre que els preus del dièsel i del combustible d'avions han continuat augmentant. Els preus minoristes del gasoil actualment de 5.33 dòlars per galó han augmentat un 6% respecte als nivells de mitjans de setembre (quan es va prendre l'últim IPC) i un 49% respecte als preus de l'any passat.
Així, tot i que és evident que els preus dels combustibles derivats del petroli estan baixant de l'ebullició final de la primavera, el guany interanual del 19.7% que es mostra a continuació no és exactament desinflacionista. Aquest serà especialment el cas en els propers mesos si els preus dels destil·lats mitjans continuen augmentant i els de la gasolina es repunten com a resposta a la reducció del petroli rus al mercat mundial després que la prohibició total europea de les importacions per mar entri en vigor a principis de desembre.
IPC de matèries primeres energètiques: canvi interanual (línia blava) versus canvi intermensual (línia vermella), maig de 2020 a setembre de 2022
Per tant, el complex d'aliments i energia no és la força deflacionista a curt termini que s'ha convertit en. Sobre una base Y/Y, els components combinats de l'índex d'aliments han augmentat 11.3% i els components dels serveis d'energia de les utilitats combinades han augmentat 20.3%, i continuen augmentant a un ritme considerable mensualment.
En conjunt, aquests components expliquen 17.31% del pes en l'IPC, en comparació amb només 4.66%atribuïble a la gasolina i destil·lats mitjans. Això és, 79% del pes del complex alimentari i energètic (pes total=21.88%) no mostra cap signe de desacceleració.
Per exemple, aquí teniu el subíndex dels dos components dels aliments a l'IPC. Durant el mes més recent (setembre), la taxa d'augment mensual anualitzada (línia vermella) va ser un fort +9.4%, un nivell només lleugerament per sota de la xifra interanual esmentada de +11.3%. Això significa, com a qüestió purament estadística, que l'índex d'aliments augmentarà amb força fins ben entrat el 2023, fins i tot si la taxa d'augment mensual es refredarà bruscament en contrast amb la tendència a l'alça irregular recent (línia vermella) del gràfic següent.
Índex d'aliments de l'IPC: canvi Y/Y (línia negra) versus canvi mensual anualitzat (línia vermella)
No cal dir que, amb molta pressió inflacionista al complex alimentós i energètic, la idea que l'IPC global s'esvaeixi ràpidament en els propers mesos és només un somni permanent. Al cap i a la fi, amb l'escalada dels costos laborals domèstics als nivells del 6% més que es mostren a la part 2, no hi ha manera que l'índex de l'IPC dels serveis surti de l'ebullició aviat.
I està en ebullició en comparació amb els últims 40 anys. El guany Y/Y de 7.4% al setembre va ser l'augment més gran des del setembre de 1982, i més del doble de l'augment interanual del 3.2% registrat al setembre de 2021. És a dir, la línia blava pràcticament vertical del gràfic següent és indicativa d'un fort impuls cap endavant, no un gir. més baix a la volta de la cantonada.
Canvi anual de l'IPC dels serveis, 1982-2022
Segurament, una mica més de la meitat del pes de l'índex de l'IPC dels serveis (60.51%) es correspon amb el lloguer de l'habitatge (32.11%), i alguns compradors insisteixen que els lloguers estan a punt d'implosionar. Però això es basa en una lectura defectuosa de la caiguda estacional de mes a mes demanant lloguers per a nous contractes d'arrendament, una disminució que es produeix cada any durant els mesos de tardor.
A més, demanar lloguers en nous contractes d'arrendament no és la mesura correcta de la inflació del lloguer a què s'enfronten totes les llars dels EUA, de totes maneres. Atès que els contractes de lloguer d'habitatges acostumen a ser d'un any o més, la tendència de "demanar lloguers" necessita temps per a tot l'estoc d'habitatges de lloguer, motiu pel qual l'índex de protecció IPC reflecteix un retard persistent entre els seus lectures i les publicades per demanar lloguers dels principals serveis immobiliaris privats.
En conseqüència, la mesura rellevant d'on es dirigeix el lloguer de l'IPC dels números d'habitatge es troba en la comparació entre els canvis anuals de lloguer mensual (línia lila) i el canvi Y/Y (línia marró). Com es mostra a continuació, els primers han estat superant els segons des del gener de 2022, el que significa que, per qüestió d'aritmètica, la tendència Y/Y anirà a l'alça durant molts mesos.
De fet, durant el setembre, la taxa anualitzada de variació mensual va ser 9.15%, una xifra gairebé un 40% superior al guany interanual de 6.7%. En resum, fins i tot si la caiguda dels preus de l'habitatge nou en el període que ve fa que es demanin que els lloguers es refredin materialment, serà ben entrat el 2024 abans que l'índex de lloguer d'habitatge pugui trobar el camí cap a l'objectiu del 2.00% de la Fed.
Índex de lloguer de refugi de l'IPC: canvi mensual anualitzat (línia violeta) versus canvi anual (línia negra), 2017-2022
En qualsevol cas, l'índex de serveis de l'IPC sense el lloguer d'habitatges ha augmentat efectivament 8.1% al setembre, una xifra fins i tot superior a la pujada del 7.4% de l'índex total de serveis. Això vol dir, per descomptat, que el 28.40% del pes de l'IPC representat pels serveis menys serveis d'habitatge està augmentant encara més ràpidament que les tarifes de lloguer.
A més, tal com suggereixen les línies vermelles i negres contrastades del gràfic següent, no hi ha cap indicació que aquest subíndex estigui a punt de revertir-se aviat. Tot i que la taxa de guany mensual anualitzada (línia vermella) ha estat volàtil, ha estat molt per sobre de la tendència Y/Y durant set dels últims vuit mesos, la qual cosa implica que l'índex Y/Y tindrà un impuls a l'alça considerable durant els mesos. endavant.
Índex IPC per a serveis sense habitatge: canvi mensual anualitzat (línia vermella) versus canvi anual (línia negra), 2017-2022
En el context de l'augment dels costos laborals i de les pressions inflacionistes derivades del sector serveis, cal assenyalar una nova tendència adversa de les dades macroeconòmiques. És a dir, que els guanys del 5-8% dels costos salarials entre els diferents sectors nacionals no es veuen compensats per cap guany de productivitat.
Això és totalment anormal i és una mesura més de l'impacte advers dels bloquejos, els stimmies i les desercions de la força de treball resultants de la població en edat de treballar. És a dir, des del primer trimestre de 1, els guanys totals dels costos laborals (inclosos els beneficis) han augmentat d'una taxa anualitzada del 2021% (línia negra) al 3.0%, mentre que els guanys de productivitat (línia porpra) han anat en sentit contrari, caient en picat + 2.2% al tercer trimestre de 1 a -1.4% a Q3 2022.
No cal dir que aquesta bretxa s'afegeix al creixement dels costos laborals unitaris (línia marró). En conseqüència, durant els darrers tres trimestres els costos laborals unitaris han augmentat per sobre de 6.0% per any, que representa els guanys sostinguts més alts en més de quatre dècades.
Canvi anualitzat en els costos de compensació total, la productivitat laboral i els costos laborals unitaris, del primer trimestre de 1 al tercer trimestre de 2021
Al cap i a la fi, la macro-estat de l'economia nord-americana representa un cas infernal d'estancament. El mercat laboral i l'economia són febles. La inflació integrada és molt forta.
El que això significa, al seu torn, és que els suposats augments agressius dels tipus d'interès de la Fed són en realitat un dia de retard i un dòlar curt. Fins i tot, per començar a afectar l'impuls inflacionista, haurà d'impulsar el tipus de referència UST molt per sobre del nivell del 5.0% que ara està implícit en el tipus de fons de la Fed.
No obstant això, és la perspectiva de rendiments de l'UST dramàticament més alts el que, en última instància, farà que el mobiliari financer es trenqui molt, especialment entre els preus de les accions sensibles a la durada. És a dir, al marge, els EUA han estat empenyent el seu deute públic massiu de 31 bilions de dòlars als inversors estrangers.
Només els japonesos, per exemple, han acumulat uns 1.2 bilions de dòlars de deute del govern dels EUA, principalment perquè va rendir molt més que el lamentable 0.25% decretat pel Banc del Japó. Aquests rendiments de l'UST, al seu torn, van proporcionar un rendiment més atractiu que el disponible al mercat nacional, fins i tot després de tenir en compte el cost de la cobertura de divises.
Però el comerç del dòlar cobert ja no funciona, a causa del col·lapse del ien. Aquest últim ha provocat un augment espectacular del cost de cobertura de divises.
Així, tant les institucions japoneses com el senyor i la senyora Watanabe s'han omplert de pèrdues en bons en dòlars, la qual cosa significa que els majors compradors mundials de bons del Tresor dels EUA durant anys, que han ajudat poderosament a mantenir els costos d'endeutament per a les empreses i consumidors nord-americans, ara estan desocupats. els pits dels bons del dòlar.
A mesura que el Wall Street Journal assenyalat recentment,
SEls senyals estan augmentant que el govern del Japó ven bons nord-americans a curt termini, com a part d'un esforç per apuntalar la seva moneda. El 22 de setembre, el rendiment de la nota del Tresor dels EUA a 10 anys va registrar el segon salt més gran de l'any després que el govern del Japó digués que sí comprant iens amb dòlars de les seves reserves de moneda estrangera per primera vegada des dels anys noranta.
Al mateix temps, alguns inversors institucionals japonesos estan lluitant per reduir les seves participacions en bons estrangers, inclosos els bons del Tresor.
La Reserva Federal augments de tipus d'interès tenir va debilitar el ien i va fer més costós per als inversors japonesos cobrir-se contra les fluctuacions de la moneda quan compren actius nord-americans. Com a resultat, en lloc de comptar amb la demanda de bons del Tresor dels inversors japonesos, els inversors s'han preocupat cada cop més per un canvi potencialment desestabilitzador dels fluxos de capital globals.
El descens de la demanda japonesa arriba quan el mercat de bons dels Estats Units està patint un dels seus pitjors anys de la història, després de patir una inflació persistent i l'escalada de les expectatives sobre fins a quin punt la Fed haurà d'augmentar els tipus. A mesura que els preus dels bons han caigut, els rendiments del Tresor han pujat al seu nivell més alt en més d'una dècada.
De fet, durant anys molts especuladors japonesos es van dedicar a una forma encara més divertida d'arbitratge cobert. És a dir, van aconseguir bons dels EUA a llarg termini no només perquè oferien rendiments més alts que els bons japonesos, sinó perquè els rendiments dels bons del Tresor a llarg termini eren més alts que els dels bons del Tresor a curt termini. Això els va permetre obtenir bons rendiments agafant préstecs de dòlars a tipus a curt termini i després comprant bons a llarg termini, un moviment que també va actuar com una cobertura de facto contra les fluctuacions de la moneda!
Aquest joc, però, s'està acabant ràpidament. Només en els últims quatre mesos, només les asseguradores de vida i les pensions japoneses van reduir les seves participacions en bons estrangers en gairebé 40 milions de dòlars, segons dades del govern japonès. Això arriba després que van afegir aproximadament 500 milions de dòlars des de principis del 2016, quan Les polítiques del BOJ van impulsar els rendiments dels bons japonesos Sota zero.
En resum, els bancs centrals han destrossat els mercats de capitals del món gairebé sense reparar. A mesura que la Fed ara intenta desfer l'impacte inflacionista de la seva imprudent impressió de diners durant diverses dècades, la primavera enrotllada de l'especulació i la mala inversió apalancadas consegüents a tot el món està destinada a relaxar-se de manera destructiva.
Així, doncs, el que tenim no és només la pitjor estanflació dels últims 40 anys, sinó també una constel·lació d'errors d'inversió induïts pel banc central que agreujaran i perllongaran materialment la cura monetaria ajustada que s'està iniciant.
L'autor ha permès amablement la reimpressió de la seva servei diari de pagament.
-
David Stockman, investigador sènior del Brownstone Institute, és autor de molts llibres sobre política, finances i economia. És un antic congressista de Michigan i l'antic director de l'Oficina de Gestió i Pressupost del Congrés. Dirigeix el lloc d'anàlisi basat en subscripcions ContraCorner.
Veure totes les publicacions
