COMPARTIR | IMPRIMIR | CORREU ELECTRÒNIC
Les coses comencen a trencar-se a esquerra i dreta: la caiguda del 43% d'ahir de Snap Inc. (SNAP) es troba entre elles.
De nou, quan la capitalització de mercat d'una empresa cau un 85% en vuit mesos, després d'haver esclatat un 815% durant l'any i mig anterior, és probable que alguna cosa no estigui al nivell. En aquest cas, la data d'inici és la principal entre els sospitosos.
Succeeix que la capitalització de mercat de SNAP es va situar en només 14.3 milions de dòlars el març del 2020, quan la Fed va començar la seva impressió de diners més boja mai. Només 18 mesos després, la capitalització de mercat de SNAP va arribar als 131 milions de dòlars, i no ens referim sense cap raó fonamental racional.
En aquell moment, els seus ingressos LTM i el seu flux de caixa lliure es van situar en 3.7 milions de dòlars i -6.0 milions de dòlars, respectivament. Això suposava una valoració múltiple i infinita d'ingressos de 35 vegades del flux de caixa lliure (línia groga), de la qual la companyia havia informat d'una versió de tinta vermella contínuament des que es va fer pública a finals de 2016.
Tot i així, és difícil dir que l'avís de beneficis de l'empresa i la caiguda impressionant ahir van suposar un retorn al seny. De fet, el seu flux d'efectiu lliure LTM es va situar en només 203 milions de dòlars al març, el que significa que al màxim de la tardor passada es va valorar en 645X el flux d'efectiu lliure actual, i encara, malgrat l'apagada d'ahir, arriba a les 111X.
En altres paraules, la bogeria de la impressió de diners de la Fed després del març del 2020, desencadenada per finançar intervencions de bloqueig, va ofegar qualsevol aparença de racionalitat que quedava als mercats financers. Així que ara, en absència d'una impremta en calent a l'edifici Eccles, quan les valoracions sense lligams es veuen afectades per realitats mundanes, els banys de sang com la implosió de Snap Inc. d'ahir s'estan convertint en un fet cada cop més freqüent.
És a dir, la recent caiguda de Netflix és simplement un altre cas. La seva capitalització de mercat s'ha reduït des d'un màxim de $ 305 milions el 16 de novembre passat fins als 82 milions de dòlars actuals, una caiguda del 73%.
El cas és que el màxim de mercat de Netflix va ser una pura bogeria. En aquell moment, el seu flux de caixa lliure LTM era de 151 milions de dòlars, la qual cosa implicava un múltiple de 202X. Fins i tot si acrediteu el seu millor flux d'efectiu gratuït de 2.46 milions de dòlars publicat per al període LTM de març de 2021, el múltiple implícit va ser un ridícul 124X.
Actualment, per descomptat, el seu flux de caixa lliure ha tornat al patró històric de tinta vermella de l'empresa, publicat a - 26 milions de dòlars per al període LTM de març.
Així que encara no està clar si la valoració de l'empresa s'ha normalitzat o no, però una cosa és certa: $ 223 milions la pèrdua de capitalització de mercat durant els últims sis mesos no es va produir en un buit. Les pèrdues d'aquesta magnitud i sobtades, repetides per les puntuacions, afectaran el comportament dels especuladors i els corredors de bombolles a tot el llarg i ample dels mercats financers, i no de la bona manera.
De fet, aquest és el pecat essencial de la bogeria de bombeig de diners de la Fed. Va provocar especulacions irracionals a l'alça, i ara que la Fed s'ha vist obligada a una campanya tardana de lluita contra la inflació, precipitarà interminables caigudes i dislocacions a la baixa.
A més, aquesta perspectiva no es limita només als mercats financers o a les accions de moda. I no es tracta només d'una riquesa fàcil d'aconseguir que s'esgoti en fum. L'economia real també es veurà afectada.
Per exemple, la recent explosió i posterior col·lapse dels volums del mercat de refi hipotecàries és un bon exemple de l'impacte principal de la inversió política de la Fed, que ara ha augmentat el tipus hipotecari a 30 anys en 270 punts bàsics.
Quan l'expansió posterior a la crisi s'estava fent llarga, el nivell de tendència de les refinances hipotecàries d'habitatges va ser de mitjana de 171 milions de dòlars i 121 milions de dòlars per trimestre durant el 2017 i el 2018, respectivament. Però, tal com es mostra a la seqüència següent, quan la Fed va obrir els espols de diners el setembre del 2019, i després amb malícia al març del 2020, es va deslligar tot l'infern.
En comparació amb el nivell de 140 milions de dòlars del segon trimestre del 2, l'activitat de refi d'hipoteques va disparar a la lluna i va assolir el màxim $ 726 milions al segon trimestre del 2. Això representava un nivell aproximadament cinc cops el tipus normal, el que significa que es van refinançar milions d'hipoteques en un augment sobtat i amb tipus d'interès molt baixos.
Volum trimestral de referències hipotecàries d'habitatges:
- T2 2019:140 milions de dòlars;
- 3T 2019: 211 milions de dòlars;
- 4T 2019: 366 milions de dòlars;
- 1T 2020: 346 milions de dòlars;
- 2T 2020: 502 milions de dòlars;
- 3T 2020: 620 milions de dòlars;
- 4T 2020: 694 milions de dòlars;
- 1T 2021: 709 milions de dòlars;
- T2 2021: 726 milions de dòlars;
- 3T 2021: 583 milions de dòlars;
- 4T 2021: 498 milions de dòlars;
- T1 2022: $ 424B
El desavantatge ara està en marxa. El volum de refi va baixar un 42% el primer trimestre del 1 i la Fed tot just comença la seva campanya d'augment de tipus d'interès. De fet, a mitjans de març la taxa dels fons de la Fed encara era essencialment zero.
En el futur, els impactes de l'augment de les taxes i la caiguda de les creacions hipotecàries seran multitudinàries. D'una banda, els enormes augments dels preus de l'habitatge dels darrers dos anys no es produiran de manera sobtada i senzilla per netejar els mercats de manera clàssica perquè l'oferta d'habitatges nous s'està reduint dràsticament per l'augment dels costos de materials i mà d'obra.
De fet, hi ha una inflació massiva del costat de l'oferta en gairebé tot allò relacionat amb la construcció d'un habitatge, amb l'índex de construcció d'habitatges un 18% més que els nivells de l'any anterior i límits absoluts a la disponibilitat d'alguns articles independentment del preu. Aquesta tendència no s'està invertint aviat i podria empitjorar en funció dels preus de l'energia i dels bloqueigs xinesos.
Mentrestant, tots aquells aspirants a compradors exprimits del mercat de propietat hauran de llogar. Tampoc l'estrenyiment és merament marginal. L'abril de 2021, per exemple, el 25% de les vendes d'habitatges nous tenien un preu inferior als 300,000 dòlars, cosa que reflecteix els compradors per primera vegada i amb ingressos més baixos. El 2022, però, només el 10% de les vendes d'habitatges nous eren inferiors als 300,000 dòlars.
La pressió que s'intensifica ràpidament al mercat de la propietat, al seu torn, farà pujar els lloguers, que ja estan augmentant més d'un 20% interanual, segons les empreses privades de seguiment.
Atès que els lloguers directes i els lloguers indirectes (és a dir, lloguers equivalents a propietaris) representen el 32% del pes de l'IPC, és evident que la taxa general de l'IPC del 8.3% no baixarà aviat. Això significa que la Fed no tindrà cap via d'escapament per pressionar els tipus d'interès constantment més alts.
De la mateixa manera, l'enfonsament imminent del mercat de refi no deixarà el consumidor suposadament "fort" sense afectació. L'enorme reducció puntual dels costos del servei hipotecari incorporada a les xifres de refi 2020-2021 anteriors va obrir l'espiga del PCE proporcionalment.
De fet, quan l'efecte refi es va combinar amb la ronda d'estimulos de Biden d'1.9 bilions de dòlars la primavera passada, la despesa de les llars va passar a l'òrbita terrestre baixa. Va pujar 25.4% interanual a l'abril i es va mantenir en nivells elevats fins al final de l'any.
Però al març de 2022, l'impuls ja s'havia reduït bruscament. La despesa de les llars, de fet, era només 2.3% superior a l'any anterior, i es dirigeix clarament a un nombre negatiu a l'abril i més enllà.
Canvi interanual del PCE real, abril de 2020-març de 2022
Finalment, també cal assenyalar que l'acumulació massiva de dipòsits d'efectiu de les llars a causa dels estímuls i les retallades de despesa forçades de la Patrulla de Virus també va ser un esdeveniment puntual. Així, durant els dos anys que van finalitzar el quart trimestre del 4, els dipòsits en efectiu de les llars van augmentar en 2019 bilions de dòlars, el que representa la taxa de tendència de l'última dècada.
Però a causa de la bacanalització dels estímuls monetaris i fiscals post-Covid, els dipòsits en efectiu es van disparar. $ 4.84 bilions o 3.3X la taxa de tendència anterior entre el quart trimestre del 4 i el quart trimestre del 2019
No cal dir que aquestes inesperades van augmentar bruscament la capacitat i l'incentiu per gastar, però aquest puntal sota el consumidor "fort" també està a punt d'esvair-se. En el futur, aquests saldos d'efectiu inusuals aniran disminuint, en lloc d'augmentar de manera salvatge, proporcionant així una altra trampa a l'economia del carrer principal.
Saldos d'efectiu de la llar, 1T 2017-Q4 2021
En resum, tant les economies de Wall Street com les principals del carrer s'han vist tan afectades i distorsionades pels bloquejos, l'experimentació d'impressió de diners de la Fed i les víctimes paloozas de Washington que moltes coses s'espatllaran a mesura que la Fed es veu obligada a un manera desesperada de lluita contra la inflació.
El que això significa en termes pràctics és que les xifres econòmiques actuals, com la capitalització de mercat de SNAP, són un assumpte d'avui i demà. El mirall retrovisor, de fet, és una guia fiable per a poc més del que van experimentar ahir els accionistes de SNAP: un despertar molt groller.
Republicat de l'autor pàgina.
-
David Stockman, investigador sènior del Brownstone Institute, és autor de molts llibres sobre política, finances i economia. És un antic congressista de Michigan i l'antic director de l'Oficina de Gestió i Pressupost del Congrés. Dirigeix el lloc d'anàlisi basat en subscripcions ContraCorner.
Veure totes les publicacions
