COMPARTIR | IMPRIMIR | CORREU ELECTRÒNIC
Ja era força obvi, fins i tot abans del 28 de febrer, que l'economia dels EUA s'estava aturant, tot i que la inflació ja anava agafant força. Però llavors va arribar la guerra.
Veurem una conflagració econòmica que sacsejarà el món i que esclatarà del buit que va ser la font de productes bàsics del Golf Pèrsic. Això inclou entre el 20% i el 50% de tots els productes bàsics que impulsen el PIB mundial, com ara el petroli cru, els GLP, el GNL, l'amoníac, la urea, el sofre, l'heli i molts més.
En conseqüència, la quota global de productes industrials crucials que ara estan en perill. Això inclou tant els que transiten directament per l'estret d'Ormuz com també la quota del subministrament de la regió més àmplia de l'Orient Mitjà que també està exposada a les interrupcions actuals de la guerra iraniana, però que es lliura per oleoductes, trens o vies navegables alternatives com la ruta del Mar Roig/Canal de Suez.
Aquesta dislocació creixent dels fluxos globals diaris de productes bàsics tindrà un doble efecte negatiu: farà que la producció i la producció caiguin immediatament en resposta a l'augment dels costos dels inputs o a la disponibilitat limitada, fins i tot alhora que anima els bancs centrals a "ajudar" imprimint més diners inflacionistes.
Tot plegat acaba convertint-se en un episodi d'estancaflació clàssica, però no serà simplement el tipus lleugerament dolorós que es va desenvolupar durant la dècada del 1970. Al cap i a la fi, malgrat un augment del 120% en el nivell de preus durant la dècada, no va ser una caiguda total si es mesura des del punt de vista de la renda familiar mitjana real.
De fet, l'estancaflació dels anys setanta va arribar immediatament després del que havia estat una veritable Edat d'Or segons els estàndards de la història entre 1954 i 1969. Durant aquest període, els ingressos familiars mitjans reals van augmentar de 39,700 a 66,870 dòlars, o en un fort augment. 3.53% per any.
Per descomptat, aquella marxa ascendent de la prosperitat del carrer principal es va alentir bruscament durant la inflacionista dècada del 1970, però la línia blava del gràfic següent com a mínim va seguir pujant. Així doncs, entre el 1969 i el 1980, els ingressos familiars mitjans reals van créixer un no gaire impressionant 0.61% anual, però la direcció del moviment encara era més alta.
Ingrés familiar mitjà real, 1954 a 1980
Però la qüestió és aquesta. L'economia dels EUA dels anys setanta va ser capaç de fer front a les pressions de l'alta inflació, el petroli i altres xocs de matèries primeres i les interrupcions intermitents d'una Reserva Federal que s'havia alliberat recentment dels efectes disciplinaris del patró or de Bretton Woods. En gran part, això va ser degut al fet que el nivell agregat de deute de l'economia dels EUA era relativament modest.
El deute públic i privat total el 1970 es va situar en $ 1.5 bilions, que representa justament 147% del PIB, com es mostra al gràfic següent. A més, aquest últim era el coeficient d'endeutament nacional a llarg termini (deute total dividit per la renda nacional) durant èpoques històriques de bons i mals, que es remunten fins al 1870.
A més, fins i tot després dels grans dèficits públics dels anys setanta i d'un augment del préstec privat impulsat per la inflació durant la dècada, el deute total dels EUA es va situar en $ 4.6 bilions el 1980. Això va ser justament 162% del PIB.
En una paraula, l'economia dels EUA durant aquesta dècada d'estancaflació va ser colpejada per una inflació sense precedents en temps de pau, però encara no estava sufocada per un deute aclaparador. Com mostra el gràfic, el creixent coeficient d'endeutament nacional no va fer un salt cap als cels fins després de mitjans de la dècada de 1980, quan Alan Greenspan va prendre el timó de la Reserva Federal i va llançar els EUA (i el món) a una onada de quatre dècades d'impressió de diners i el que equival a una banca central keynesiana.
Com a conseqüència, el deute públic i privat total es troba avui en un codi postal completament diferent. El deute pendent ara ascendeix a gairebé $ 108 bilions i pesa a 343% de la renda nacional (PIB). És a dir, a mesura que ens dirigim a la propera era estanflacionista, l'economia dels EUA portarà dues voltes de deute addicional en relació amb els ingressos que el 1970.
Això sí que marca la diferència. El coeficient d'endeutament nacional durant la dècada de 1970 va ser de mitjana al voltant del 153% del PIB, cosa que significa que si s'hagués mantingut des de llavors, el deute total pendent ara seria 48 bilions de dòlars. Tal com estan les coses, però, el coeficient d'endeutament real actualment se situa en el 342% del PIB i el deute pendent total gairebé... 108 bilions de dòlars.
Així doncs, les matemàtiques us diuen tot el que heu de saber. L'economia dels EUA ara està a la baixa 60 bilions de dòlars més de deute que si s'hagués mantingut la ràtio d'endeutament nacional mitjana dels anys setanta. I fins i tot amb un tipus d'interès mitjà ponderat del 5% en tots els sectors de l'economia, això és 3 bilions de dòlars anuals de més despeses d'interessos i, per tant, menys flux de caixa disponible per a inversions i despeses discrecionals.
Ràtio d'endeutament total dels EUA: deute respecte al PIB, 1954 a 2025
Per descomptat, els impressors de diners i els estatistes keynesians diuen "No hi ha problema" i veuen el deute com un elixir de creixement en lloc d'una càrrega per al comerç i la producció del costat de l'oferta. Però ens permetem discrepar, i enèrgicament.
Els resultats empírics indiquen el contrari. Per exemple, el creixement econòmic real (les vendes finals del producte interior) va ser de mitjana 3.92% anual durant el període 1954-1970, quan la taxa d'endeutament nacional era igual o inferior a la seva norma històrica del 150%. En canvi, des del pic previ a la crisi al quart trimestre del 2007, el creixement real s'ha alentit fins a només 1.97%.
Així és. La taxa de creixement tendencial s'ha reduït en un 50% després que el coeficient d'endeutament de tota l'economia s'hagi disparat durant els darrers 35 anys.
A més, en el cas del nucli industrial de l'economia dels EUA, la taxa de creixement no només s'ha alentit; de fet, s'ha aturat bruscament.
Així, entre 1954 i 1969, l'índex de producció industrial va augmentar considerablement 4.5% per any. Durant els anys transcorreguts des de la crisi financera del 2008, alimentada pel deute, no hi ha hagut cap creixement en absolut en el sector industrial de l'economia dels EUA.
En una base neta, la producció combinada dels sectors manufacturer, serveis públics, mineria i energia ha ascendit a un gran ou de gallina.
Índex de producció industrial, 1953 a 2025
Així doncs, la pregunta es repeteix. Per què vam tenir tant deute i tan poc creixement real després que la Reserva Federal es tornés completament keynesiana amb Greenspan i els seus hereus i cessionaris?
La resposta no és tan misteriosa. L'explosió del deute de $1.5 bilions a 108 bilions de dòlars durant els 55 anys transcorreguts des del 1970 no va passar perquè els consumidors, les empreses i el govern s'infectessin sobtadament amb una voraç apetit pel deute, sinó perquè el banc central va falsificar el seu preu mitjançant una repressió financera interminable i fixant els rendiments molt per sota dels seus nivells naturals de compensació del lliure mercat.
Alhora, el deute "barat" que va aterrar als balanços dels EUA no va generar un gran augment de la inversió productiva, sinó que va alimentar dècades d'inflació d'actius financers, especulació apalancada i enginyeria financera en el sector corporatiu. El resultat net va ser una mala inversió i un malbaratament de capital, mà d'obra i altres recursos econòmics a una escala èpica.
Per exemple, si l'augment espectacular del coeficient d'endeutament nacional des de l'apogeu de la prosperitat durant les dècades del 1950 i el 1960 hagués anat realment a parar a usos productius, necessàriament s'hauria manifestat en la seva contrapart: la taxa d'inversió nacional.
Però res de puro aquí, és clar. De fet, la ràtio d'inversió del 8% del PIB (despeses de capital empresarials i habitatge) ara ha baixat a només el 4%. És a dir, tot l'endeutament incremental es va destinar a la despesa pública, el consum corrent i la inflació dels actius financers, no a actius productius capaços de generar contribucions futures al creixement i al nivell de vida.
Inversió neta % del PIB: 1947 a 2025
Això ens porta a l'estancaflació imminent. Tal com era abans del 28 de febrer, el creixement de la producció real ja s'havia estancat. Segons les estadístiques del PIB real, el creixement entre el quart trimestre del 2025 i el quart trimestre del 2025 va ser de només 1.78%Però pràcticament tot això va ser degut a l'augment massiu de la despesa en centres de dades i altres infraestructures d'IA impulsat per la bombolla de la IA.
Aquest desviament massiu de capital no es va deure a un cas d'ús aclaparador de la IA ni al fet d'uns rendiments superiors de les inversions en IA. De fet, pràcticament no hi ha hagut cap rendiment dels actius d'IA, i l'augment de la despesa de capital equival essencialment a una nova versió de "Construeix-ho i vindran".
Però després del 28 de febrer i l'inici per part de Trump d'una guerra al Golf Pèrsic que no es pot guanyar i que enviarà l'economia mundial a una espiral descendent com no s'havia vist des de mitjans dels anys setanta, realment ens dirigim a les curses estanflacionistes.
Els costos de l'energia i el combustible ja s'han disparat. El més important és que l'hidrocarbur més important de l'economia dels EUA (el dièsel utilitzat per la flota massiva de camions, ferrocarrils i tractors agrícoles del país) ja està per sobre del seu nivell del 2022, a 5.40 dòlars per galó, i continua pujant.
De la mateixa manera, la vigília de la temporada de sembra, els costos dels fertilitzants ja s'han duplicat, cosa que significa que les taxes d'aplicació es reduiran, els rendiments baixaran i els preus dels aliments s'enfilaran el 4 de juliol, quan els informes sobre l'estat dels cultius de l'USDA preveuen pràcticament els nivells de producció de tardor.
I, és clar, ningú va tenir en compte que les plantes de processament de gas natural de Qatar estaven lligades a les plantes de semiconductors de Corea del Sud i Taiwan i, des d'allà, a tot el sector manufacturer del món. Tot això a través de la línia vital del gas heli extret de les plantes de processament natural.
En resum, aquests preus disparats de les matèries primeres impulsaran els índexs d'inflació a l'alça, fins i tot quan la producció industrial es contrau a causa de l'augment dels costos i la disponibilitat limitada. Els mercats laborals estan congelats tant com ho estaven durant els confinaments a partir de l'abril del 2020, mentre que les vendes d'habitatges nous s'estan evaporant.
Això és estanflació amb qualsevol altre nom, però aquesta vegada la Fed no podrà fer gaire cosa ni sobre la inflació ni sobre les pressions recessives.
El geni de la inflació ja ha sortit de l'ampolla, però la Reserva Federal no pot frenar de cop a l'estil de Volcker perquè l'economia dels EUA està per sota dels 60 bilions de dòlars de deute incremental.
Alhora, la guerra i el cicle d'inflació de matèries primeres que ha generat signifiquen que tampoc pot engegar les impremtes per "estimular".
Així doncs, com dèiem: aquesta no és l'estancflació del vostre avi. Ni de bon tros.
Reimprès de Stockman's servei privat
-
David Stockman, investigador sènior del Brownstone Institute, és autor de molts llibres sobre política, finances i economia. És un antic congressista de Michigan i l'antic director de l'Oficina de Gestió i Pressupost del Congrés. Dirigeix el lloc d'anàlisi basat en subscripcions ContraCorner.
Veure totes les publicacions
